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新宙邦(300037)—氟化工、電解液業務驅動增長,費用管控良好

作者: 游家訓,劉珺涵,周錚
時間: 2019年10月22日
重要性: 一般報告
行業評級:
公司評級: 強烈推薦-A
相關股票代碼: 300037
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摘要: 報告名稱:新宙邦(300037)—氟化工、電解液業務驅動增長,費用管控良好
研究員:游家訓,劉珺涵,周錚
報告類型:公司研究*點評報告
報告日期:20191022

行業/子行業:化學原料
公司名稱及代碼:新宙邦(300037)
投資建議:強烈推薦-A

【內容摘要】

業績符合預期。三季報業績位于預告范圍的中值,持續增長主要系1)有機氟化學品業務需求穩定增長,產品、客戶結構優化,疊加主要原材料價格下滑,預計盈利能力維持高位;2)電解液業務預計量增價穩,業績貢獻持續增長;3)電容器和半導體化學品業務維持穩定;4)費用管控良好。
費用管控良好,現金流表現強勁。Q3毛利率約36.3%,同比增長1.5個ppt,預計系有機氟化工業務毛利率同比大增,環比基本維持。Q3銷售、管理、研發費用率約17.4%,同環比下滑0.6/4.3個ppt,費用管控良好,環比下滑較多主要系Q2研發費用計提較多,Q3回歸歷史常規水平。現金流持續向好,前3季度銷售商品、勞務獲現金/營收、經營現金流凈額/稅后凈利潤分別為103%和159%,同比提升9.7和77.2個ppt,主要系銷售回款增加。
電解液業務預計量增價穩。今年電解液價格基本維持穩定,同時,六氟磷酸鋰和溶劑價格在Q3均有所下滑,預計公司電解液毛利率水平較上半年略有回升。出貨量方面,Q3國內新能源汽車銷量增速階段性放緩,但公司海外客戶的動力和儲能電池需求保持增長,預計公司出貨0.9萬噸左右,海外客戶占比可能超過上半年35%左右的水平。
有機氟化工業務盈利能力維持高位。去年開始,公司在國內外市場同時發力,產品端在醫藥中間體之外開拓含氟化學品產品,客戶端打入恒瑞醫藥等國內龍頭客戶體系。同時,Q3氫氟酸價格開始下滑,預計帶動四氟乙烯、六氟丙烯(含氟精細化學品原料)價格有所下降,預計將支撐公司利潤率維持較高水平。
投資建議。公司業務整體發展穩健,爆發力可能要看2020年海外放量情況以及半導體化學品貢獻上來。預計19-20年凈利潤3.7/4.6億元,對應PE約24/19倍,估值比較低,有相對較高的安全邊際。維持“強烈推薦”評級和目標價28-30元。
風險提示:政策波動,產能擴張與客戶開拓低于預期,競爭加劇風險。

【摘要結束】
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